¿Que podemos esperar de los bancos centrales?

Cuando el Consejo del BCE se reunió el 7 de septiembre, decidió mantener sin cambios los tipos de interés y el programa QE (flexibilización cuantitativa). Mario Draghi, presidente del BCE, fue cauteloso en sus comentarios en la conferencia de prensa, tal como lo fue en el Jackson Hole de Wyoming. Draghi esba conciente, sin duda, de la reacción del mercado ante las declaraciones que había hecho en Portugal a finales de junio. Sin embargo, admitió que el valor del euro era una fuente de preocupación y destacó que el programa QE de la zona euro podría ampliarse o ejecutarse durante un período prolongado, si fuera necesario.

Los mercados siguen preocupados, sabiendo que la Reserva Federal se reunirá el 20 de septiembre. La expectativa es que la Fed arroje luz sobre cómo piensa reducir su exceso de balance de $4 billones. Tal vez indicando un marco de tiempo, una cifra final y un orden de servicio.

El BCE se encuentra unos cuatro años por detrás de la trayectoria de la Reserva Federal. El programa QE de la zona euro se encuentra plenamente activo, y las tasas base de la zona euro están en territorio negativo. La Fed, por supuesto, anunció que iba a disminuir y finalmente terminar con su programa QE, en diciembre de 2013. La Fed puso fin a su programa QE, diez meses más tarde.
Los mercados ahora piensan que es posible que el BCE esté alcanzando una posición similar. En eso, pronto tendrá que decidir si puede reducir sus compras de activos mensuales y finalmente terminarlas por completo. A pesar de las observaciones del Sr. Draghi en sentido contrario.

El BCE se ha movido anteriormente para reducir el volumen de sus compras de activos. De 80.000 millones de euros al mes a 60.000 millones de euros en diciembre de 2016. Aunque también amplió la duración del plan de QE (de tres meses) hasta finales de 2017, al mismo tiempo.

¿Cuáles son los desafíos que enfrentan dos de los bancos centrales más influyentes del mundo? 

Los mercados no creen que el BCE suba los tipos de interés en el corto plazo. 2019 es el periodo más probable. De hecho, el Sr. Draghi dejó en claro en su reciente conferencia de prensa que es probable que las tasas de interés negativas en la zona euro se mantengan vigentes mucho después de que el programa QE haya terminado. 

Disminuir o reducir sus compras mensuales de activos inferiores a 60.000 millones de euros al mes podría ser pronto una necesidad práctica para el Banco Central Europeo en lugar de una meta política; ya que se está quedando sin activos para comprar, en particular los bonos del gobierno alemán. El BCE ha visto como el euro se aprecia más de 14,0% desde el inicio de este año hasta la fecha frente al dólar estadounidense. El índice ponderado del euro ha aumentado un +8,8% hasta el momento en el 2017, contrastando con la caída de -10,50% que el Índice del Dólar ha soportado en 2017. 

Euro Index vs Dollar Index en el 2017

Esa fortaleza monetaria puede ser un voto de confianza de los mercados en la recuperación europea. Pero también ha ayudado a amortiguar la inflación de la zona euro. Esto se debe a que un euro más fuerte reduce el precio pagado por las importaciones procedentes de fuera de la eurozona. La inflación de base amplia se encuentra actualmente en el 1,50%. Pero la inflación subyacente es de apenas +1,20% y por lo tanto está muy por debajo de la meta del 2,0% del banco central. 

En efecto, la moneda más fuerte está importando desinflación a Europa. La caída de los precios de la energía en términos del euro también ha ayudado a mellar las expectativas de los inversores acerca de las tasas de inflación futuras dentro de la Eurozona. 

El BCE puede terminar convirtiéndose en una víctima involuntaria de su propio éxito. Y tendrá que actuar cuidadosamente en el final del año por miedo a conducir la moneda única hacia $1.30. Un nivel en el que el euro comenzaría a obstaculizar la recuperación misma que ayudó a aumentar su valor en el primer lugar.

El margen de maniobra es limitado

La Reserva Federal también se encuentra en un entorno complicado. Resulta muy tentador elevar las tasas de interés de Estados Unidos de nuevo en 2017 (y más de una vez), si pudiera. Sin embargo, la situación política interna y la incertidumbre sobre la salud de la economía de EE.UU. significa que probablemente no será capaz de aplicar más medidas de este tipo antes de 2018. Los Futuros de los fondos federales sugieren actualmente que cualquier movimiento en las tasas de interés de EE.UU. probablemente no se producirá antes de septiembre del próximo año. Por su parte los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos implican que las tasas de interés de los Estados Unidos sólo estarán marginalmente por encima de sus niveles actuales, dentro de dos años. Ciertamente un respaldo mediocre para el crecimiento continuo. Y ese es el punto. La Fed puede querer elevar las tasas para darse un margen de maniobra, para poder recortar de nuevo, en una fecha posterior si es necesario. Sin embargo, los mercados de bonos nos están diciendo que es probable que las tasas se mantengan más bajas durante más tiempo. 

Esa es una preocupación porque si la economía estadounidense fuera en la dirección contraria, entonces la Reserva Federal tendría limitado margen de maniobra en el lado negativo de los niveles actuales. Por supuesto, se podría argumentar que mediante la venta de bonos de su balance la Fed podría empujar los precios de los bonos hacia abajo y los rendimientos y las tasas de interés hacia arriba. Y de hecho eso podría ser una solución a corto plazo. 

Pero una investigación reciente realizada por el banco HSBC muestra que a largo plazo, los rendimientos de los Estados Unidos a un año, o las tasas de interés, han sido más bajos de lo que se podría pensar. Por ejemplo, el promedio de 100 años para las tasas de un año es sólo + 1.35%. El promedio de 10 años es una cifra negativa de -0,35%. 

Debido a estas condiciones y la tendencia a la baja a largo plazo, no es difícil imaginar que el dólar siga bajo presión hasta el final del año y más allá. Sobre todo teniendo en cuenta que el aumento de los tipos de interés o las expectativas de los mismos son uno de los motores fundamentales de la apreciación de las divisas.

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